摘要：作為光伏領航企業，曾因實現光伏組件全球銷量第一、贊助兩屆足球世界杯而揚名的英利，卻在今年1月被證實自去年年底已進入債務重組階段。2月，國家開發銀行和保定市政府共向英利“輸血”33億元的消息傳出。同時，國有資產管理公司中國信達（01359）將入主英利的可能也漸被放大。雖然目前英利債務重組進展尚未公布且仍存變數，但其自輝煌而衰落的原因，已然成為業界關注的焦點。網易財經多方了解到，在創始人苗連生主導的強勢擴張下，英利在產業上游的多晶硅領域，因和其初期合作方天威集團的控股之爭而蒙受不小損失，此后英利又在巨額投資光伏電站上受挫，從而造成了較大虧損及負債。權威專家表示，若英利能因債務重組重獲新生，回歸光伏組件制造，專注光伏技術研發，方是其唯一出路。

    深陷債務危機的光伏企業英利集團有限公司（下稱“英利”。美股上市公司“英利綠色能源”，YGE）或可暫渡難關。

    今年1月20日，銀監會于2015年12月印發的一份文件流出，其內容顯示，英利正在進行債務重組。據2015年三季度財報，英利綠色能源流動負債已達184億元人民幣（如無特殊說明，下文均為人民幣），資產負債率更高達121.3%。

    2月15日，國家開發銀行和河北省保定市政府（英利總部位于保定市）共向英利“輸血”33億元的消息，經彭博社等外媒傳出。次日，據報道稱，獲得資金扶持的同時，英利與此前盛傳的戰略投資方——中國信達資產管理股份有限公司（下稱“中國信達”，01359）亦取得實質性談判進展。

    對此，英利公共關系部部長王志新對網易財經表示，一切以集團官網的適時公告為準，目前不便詳談。信達總裁辦亦未回復網易財經的核實郵件。不過知情人士向網易財經透露，銀行及政府對英利的資金注入“基本屬實”。此外，網易財經獨家獲悉，早于2014年5月，英利便與中國信達就融資事宜深度對接過。

    成立于1987年的英利，因1999年承建中國首個年產3兆瓦多晶硅太陽能電池及應用系統示范項目、2012年實現全球光伏組件銷量第一等榮耀而揚名業內。同時，英利更以首家贊助南非及巴西足球世界杯的中國企業身份為外界熟知。

    在中國能源經濟研究院光伏研究中心主任紅煒看來，英利曾經的輝煌可謂實至名歸。相比于同為光伏名企且善于“資本思維”的漢能，英利更注重實業。而其巨虧的主因，在于過度急躁的擴張。

    國家能源專家咨詢委員會委員林伯強亦對網易財經強調，在光伏領域相對“踏實”的英利，卻在國家政策推進中丟失了企業投資理性。若此次債務重組順利，英利最須認知的，是做強光伏產業的關鍵——熬。

    但曾從軍15年并參加過中越邊境自衛還擊作戰的英利創始人苗連生，似乎并不是一個能熬得住的人。

    兩敗俱傷的控股“血戰”

    英利進軍光伏，始于其1998年成立的保定英利新能源有限公司（下稱“英利新能源”）。僅一年后，英利新能源承建中國首個年產3兆瓦多晶硅太陽能電池及應用系統示范項目，實現多晶硅太陽能電池的商業化生產，令業界矚目。

    2002年，保定知名國企天威集團有限公司（下稱“天威集團”）旗下保定天威保變電氣股份有限公司（A股簡稱“保變電氣”，600550）尋求合作，以3650萬元注資英利新能源，持股49%。

    2004年，意在趁勢擴張的英利新能源急需保變電氣的融資擔保，為此再次轉讓2%股權給保變電氣，后者則僅以156萬元的投入便實現了對英利新能源的絕對控股。保變電氣后將英利新能源更名為保定天威英利新能源有限公司（下稱“天威英利”）。

    自此，天威集團借天威英利開始在多晶硅領域的市場布局。2005年，保變電氣收購中國首家千噸級投產的多晶硅企業四川新光硅業科技有限公司，成為后者的第二大股東。

    英利知情人士向網易財經回憶，為了英利的前期發展，苗連生對天威集團的上述并購唯有忍氣吞聲。而這也導致了天威與英利的控股之爭，漸漸演化為一場“血戰”。

    2006年，英利謀劃以“英利綠色能源”在美國紐交所上市。底氣漸足的英利當年對天威英利砸下2500萬元，以16倍的價格奪回兩年前失去的2%股權。

    2007年，成功上市的英利綠色能源持續出擊，對天威英利增資持股至74.01%。同年，天威集團決定，將其全部股權無償劃撥給央企中國兵器裝備集團公司（下稱“兵裝集團”）。

    彼時，兵裝集團董事長尹家緒曾對媒體表示，“從不受人擺布”的兵裝集團有“央企的打法”，對恢復在天威英利的“國有大股東地位”準備充分。

    在兵裝集團的主導下，保變電氣于2008年1月聯合四川樂山電力股份有限公司，成立樂山樂電天威硅業科技有限責任公司（下稱“樂電天威”），投資約22億元的多晶硅項目，以制衡天威英利。

    樂電天威成立僅兩月后，英利綠色能源便針對成立六九硅業有限公司（下稱“六九硅業”），在多晶硅等項目上投資高達126億元。

    行業數據顯示，受益于光伏市場的升溫，上游原料多晶硅價格在2007至2008年年初呈現井噴式增長，由每千克22美元一路飆升至每千克300至500美元。

    在豐厚利潤的刺激下，酣戰中的英利和天威，均未料到2008年9月全球金融危機后，產能過剩的多晶硅價格開始出現斷崖式下跌：2011年由每千克300至500美元降為每千克約50美元，2012年更跌至每千克12美元的最低值。

    2011年，六九硅業減值22.75億元，一蹶不振至今。而在2011年直接“停產技改”的樂電天威，已在2014年宣布破產。

    國企重壓和市場突變下，失利于多晶硅業的英利，將目光投向了國家力推的光伏電站。

    密推光伏電站后巨虧

    早于2009年3月，英利便以每千瓦時0.69元（行業成本價為每千瓦時2元）的“吐血價”，拿下當時國內最大的敦煌10兆瓦光伏電站項目。

    對此，昔日光伏大佬施正榮等人均曾公開質疑苗連生刻意“攪局”。2012年，英利再次劍走偏鋒，在寧夏中衛30兆瓦的并網光伏電站組件設備招標中，以低于當時業內平均價格（每瓦6元）的每瓦5.18元中標。

    2013年，英利進行“二次創業”，苗連生自此開始驅車赴各地實地考察，以實施其“千億決戰下游光伏電站”戰略。是年6月，英利獲得國家開發銀行10.2億元貸款。

    梳理英利官網新聞發現，其光伏電站項目（光伏地面電站和分布式光伏電站）集中增速于2013年和2015年。

    2013年6月，英利在云南與曲靖市政府、紅河哈尼族彝族自治州政府簽署戰略合作協議，規劃用3年時間建設3000兆瓦光伏電站。7月，英利與河南省駐馬店市政府簽署200兆瓦光伏地面電站框架協議。

    2015年2月，英利年產300兆瓦的光伏完整產業鏈專用變電站項目竣工。6月，英利與山西同煤集團合作建設的朔州100兆瓦光伏地面電站項目一期50兆瓦項目并網。

    而據《保定日報》報道，截至2014年年底，英利共有分布式光伏電站699個，遍布全國22個省市。英利官網數據顯示，至2015年6月，其優質電站（80% 以上為光伏地面電戰）的海外儲備項目為300兆瓦，國內儲備項目更高達1600兆瓦（其中完工項目100兆瓦項、在建項目560兆瓦）。

    低價殺入而后高調布局，英利在光伏電站的擴張，一如其此前在多晶硅項目上的強勢而迅猛。但國家能源專家咨詢委員會委員林伯強卻認為，英利此舉令自己危機四伏。在他看來，中國光伏企業一直未能徹底明白的是，光伏電站不僅“不賺錢”，更導致資源“浪費”。

    林伯強對網易財經分析道，一方面，作為新能源的最佳選擇，國家及地方政府基于長遠考量，一直在鼓勵光伏電站建設。據國家能源局數據，截至2015年年底，中國光伏電站發電累計裝機容量為4318萬千瓦（0.1萬千瓦=1兆瓦），位居世界第一。

    而另一方面，中國電力已步入相對過剩時代。據中國電力企業聯合會統計，2015年全國發電設備平均利用小時已降至1978年以來的最低水平。

    如此一來，林伯強直言，光伏企業為緊跟國家政策而密集上馬光伏電站項目的結果，唯有虧損。以2015年上半年為例，光伏電站的并網消納率（即發出來的電接入電網輸送出去并使用）由此前的60%下降至30%，棄光電量達18億千瓦時。

    同時，中國能源經濟研究院光伏研究中心主任紅煒對網易財經強調，因投資成本過高，光伏企業很難通過其他方式來化解光伏電站的收益缺失，高負債率便成常態。英利便是其中典型。

    英利綠色能源財報顯示，在其2015年資產負債率攀升至121%之前，2011至2014年分別虧損26.95億元、30億元、19.44億元和12.7億元。

    中國能源網首席信息官韓曉平曾公開表態，英利現狀背后，是地方政府、金融機構和企業三方形成“合力”后，導致企業盲目做大而引發的困境。

    前途未卜的債務重組

    巨虧的英利終于走向債務重組。

    網易財經了解到，2015年英利曾試圖通過各種方式自救。當年5月25日，英利召開主題為“為了我們的家”的員工大會。會上，苗連生不僅宣布將拿出個人“全部身家”幫英利渡過難關，更向員工道歉，稱英利高負債的局面“沒有任何人的責任，這是老苗的戰略失誤”。

    隨后，英利不僅對外出售共54兆瓦光伏電站項目及六九硅業閑置土地，更將其26.19億元資產用于抵質押以換取銀行貸款。

    但這些舉措收效甚微。自2015年7月15日起，英利綠色能源收盤價連續40個交易日低于1美元。為化解退市風險，將股價重新拉升到了1美元以上，英利綠色能源不得不宣布，從當年12月18日開始，實行“10并1合股”，即將每ADS（在美上市存托股）代表1股普通股改為每ADS代表10股普通股。

    至此，紅煒認為，英利已然“撐不下去”，若不順利進行債務重組，則難逃破產危險。

    據前述銀監會文件，除銀監會和國家能源局外，參與英利重組的機構還包括河北省能源局、保定市政府和國家開發銀行等10家銀行。

    但紅煒對英利的擔憂也在不斷加劇，“特別害怕中國的光伏企業家會屢次失去機會”。根據與苗連生的交往經歷，紅煒認為，英利從來強硬與拒絕妥協的風格，或將成為其債務重組的阻礙。

    直到今年2月15日、16日，前述銀行及政府資金注入、中國信達或將接盤的消息傳出，紅煒方推測，困境之中的英利，或終于做出了“讓步”。

    作為首家登陸國際資本市場的中國金融資產管理公司，2013年上市的中國信達，核心業務便在于不良資產經營。相關分析指出，在四大國有資產管理公司（信達、東方、長城、華融）中，信達承載的不良貸款規模最大，涉及國家開發銀行等多家銀行。

    今年2月17日，王志新在微信朋友圈更新了兩張苗連生與友人聚餐的照片，配文說苗連生“聊得開心，喝得也開心”。

    誠然，即便有債務重組利好，英利短期內亦難現昔日輝煌。紅煒及林伯強均認為，英利若想重獲新生，須回歸光伏組件的制造業生產，同時在國家政策中保持企業理性，將更多的精力投入技術研發而非光伏產業的上下游擴張，以等待新的機遇。

    對此，中國光伏行業協會秘書長王勃華曾在媒體采訪中表示，光伏產業的根本在于制造業。在目前美國及歐洲均向光伏制造業回歸的同時，國內對于光伏產業的投資，卻仍主要局限在光伏電站的建設。若該現狀持續，勢必會導致市場看似繁榮下的關鍵技術衰退，中國的光伏產業也將陷入尷尬。

    或許英利已經開始轉變。

    查閱英利微信公號可見，推送文章已多集中在提升光伏組件效率、探討光伏組件回收等主題。今年1月，英利實現其多晶雙玻組件99%以上的良品率，并計劃規模生產。2月，中國廣核集團公司有限公布其大型光伏組件項目的推薦中標候選者名單，英利赫然在列。<