7月21日，國(guó)電電力公告了股權(quán)分置改革的初步方案。初步對(duì)價(jià)安排為每10股送2.5股加一份歐式認(rèn)購(gòu)權(quán)證，合計(jì)折合總對(duì)價(jià)2.7股。其中認(rèn)購(gòu)權(quán)證存續(xù)期為權(quán)證上市之日起一年，初步行權(quán)價(jià)格為4.80元/股。
國(guó)電電力是上證50中最后幾家啟動(dòng)股改的大盤藍(lán)籌股公司之一。從總體對(duì)價(jià)水平來(lái)看，國(guó)電電力的對(duì)價(jià)水平接近行業(yè)可比公司的水平。由于方案中含有一份條款優(yōu)厚的權(quán)證，投資者得到的實(shí)際收益有望超過(guò)名義的2.7股。股改書按照基礎(chǔ)股價(jià)為理論價(jià)格5.33元/股的假設(shè)計(jì)算，得到的權(quán)證理論價(jià)值為1.06元/份，折合0.2股；但是若按停牌前收盤價(jià)(7.61元)送股除權(quán)后的6.09元計(jì)，權(quán)證理論價(jià)值為1.64元/份，折合0.27股，從而使整體對(duì)價(jià)上升為2.77。另外，市場(chǎng)上權(quán)證的交易價(jià)格總體而言相對(duì)于其理論價(jià)值有一定的溢價(jià)，中位數(shù)值約為溢價(jià)40%-50%。因此，權(quán)證的運(yùn)用有望給流通股股東帶來(lái)較高的實(shí)際收益。
從非流通股股東的負(fù)擔(dān)角度看，在已經(jīng)進(jìn)行股改的主要上市電力公司中，國(guó)電電力非流通股股東的送出比率較高。假設(shè)可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股，送出率將達(dá)到12.9%。較高的送出比率反映了非流通股股東的誠(chéng)意。
國(guó)電股改的另一個(gè)核心問(wèn)題是控股股東國(guó)電集團(tuán)的持股比例。國(guó)電集團(tuán)已經(jīng)宣布將以國(guó)電電力為集團(tuán)的資本運(yùn)作平臺(tái)，但是其持股比例卻不高。假設(shè)可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股，股改前國(guó)電集團(tuán)（含龍?jiān)矗┑娜砍止杀壤齼H為38.7%；股改后，國(guó)電集團(tuán)的持股比例可能進(jìn)一步下降到約35～37％。這個(gè)股本結(jié)構(gòu)直接制約了大股東的送出能力。考慮到這個(gè)因素，目前的對(duì)價(jià)方案也從另一方面充分顯示了國(guó)電集團(tuán)的誠(chéng)意。
為了保護(hù)國(guó)電轉(zhuǎn)債的投資者，股改方案中特別賦予轉(zhuǎn)債持有人在相關(guān)股東會(huì)議后兩個(gè)交易日的額外轉(zhuǎn)股期，給予轉(zhuǎn)債持有人有更多的決策空間。
從目前的經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)看，國(guó)電電力電源結(jié)構(gòu)合理，在公司控股裝機(jī)容量836萬(wàn)千瓦的電源中，63.6%為坑口電廠，21.2%為水電廠，另有15.2%為其他火電廠。較大比例的坑口火電和水電使得公司的發(fā)電成本較低。
另外，本輪煤電聯(lián)動(dòng)電價(jià)調(diào)整中，國(guó)電電力投資電廠的電價(jià)有所提高，將部分抵消煤炭?jī)r(jià)格上漲對(duì)公司業(yè)績(jī)的負(fù)面影響，電價(jià)調(diào)整的積極作用將在公司2006年下半年的業(yè)績(jī)中反映出來(lái)。
從未來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r看，國(guó)電電力的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)前景良好。一方面，根據(jù)國(guó)電電力在建及擬建電源項(xiàng)目的投產(chǎn)計(jì)劃，2006年至2010年國(guó)電電力共將有約949萬(wàn)千瓦裝機(jī)容量陸續(xù)投產(chǎn)。另一方面，控股股東中國(guó)國(guó)電集團(tuán)公司已將國(guó)電電力定位為通過(guò)資本市場(chǎng)尋求發(fā)展的重要窗口和集團(tuán)公司完成全面改制的平臺(tái)；國(guó)電電力現(xiàn)有可控裝機(jī)容量836萬(wàn)千瓦，而2005年底中國(guó)國(guó)電集團(tuán)公司可控裝機(jī)容量3506萬(wàn)千瓦，兩者之差為2670萬(wàn)千瓦，為國(guó)電電力未來(lái)規(guī)模擴(kuò)張留下了較大的想象空間。
國(guó)電電力長(zhǎng)期以來(lái)高度重視增長(zhǎng)的質(zhì)量，對(duì)并購(gòu)和基建項(xiàng)目投資嚴(yán)格篩選，確保了股東權(quán)益、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)規(guī)模的協(xié)調(diào)發(fā)展。股改分置改革的實(shí)施，將為國(guó)電電力持續(xù)快速健康發(fā)展打開更為廣闊的空間。
國(guó)電電力是上證50中最后幾家啟動(dòng)股改的大盤藍(lán)籌股公司之一。從總體對(duì)價(jià)水平來(lái)看，國(guó)電電力的對(duì)價(jià)水平接近行業(yè)可比公司的水平。由于方案中含有一份條款優(yōu)厚的權(quán)證，投資者得到的實(shí)際收益有望超過(guò)名義的2.7股。股改書按照基礎(chǔ)股價(jià)為理論價(jià)格5.33元/股的假設(shè)計(jì)算，得到的權(quán)證理論價(jià)值為1.06元/份，折合0.2股；但是若按停牌前收盤價(jià)(7.61元)送股除權(quán)后的6.09元計(jì)，權(quán)證理論價(jià)值為1.64元/份，折合0.27股，從而使整體對(duì)價(jià)上升為2.77。另外，市場(chǎng)上權(quán)證的交易價(jià)格總體而言相對(duì)于其理論價(jià)值有一定的溢價(jià)，中位數(shù)值約為溢價(jià)40%-50%。因此，權(quán)證的運(yùn)用有望給流通股股東帶來(lái)較高的實(shí)際收益。
從非流通股股東的負(fù)擔(dān)角度看，在已經(jīng)進(jìn)行股改的主要上市電力公司中，國(guó)電電力非流通股股東的送出比率較高。假設(shè)可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股，送出率將達(dá)到12.9%。較高的送出比率反映了非流通股股東的誠(chéng)意。
國(guó)電股改的另一個(gè)核心問(wèn)題是控股股東國(guó)電集團(tuán)的持股比例。國(guó)電集團(tuán)已經(jīng)宣布將以國(guó)電電力為集團(tuán)的資本運(yùn)作平臺(tái)，但是其持股比例卻不高。假設(shè)可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股，股改前國(guó)電集團(tuán)（含龍?jiān)矗┑娜砍止杀壤齼H為38.7%；股改后，國(guó)電集團(tuán)的持股比例可能進(jìn)一步下降到約35～37％。這個(gè)股本結(jié)構(gòu)直接制約了大股東的送出能力。考慮到這個(gè)因素，目前的對(duì)價(jià)方案也從另一方面充分顯示了國(guó)電集團(tuán)的誠(chéng)意。
為了保護(hù)國(guó)電轉(zhuǎn)債的投資者，股改方案中特別賦予轉(zhuǎn)債持有人在相關(guān)股東會(huì)議后兩個(gè)交易日的額外轉(zhuǎn)股期，給予轉(zhuǎn)債持有人有更多的決策空間。
從目前的經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)看，國(guó)電電力電源結(jié)構(gòu)合理，在公司控股裝機(jī)容量836萬(wàn)千瓦的電源中，63.6%為坑口電廠，21.2%為水電廠，另有15.2%為其他火電廠。較大比例的坑口火電和水電使得公司的發(fā)電成本較低。
另外，本輪煤電聯(lián)動(dòng)電價(jià)調(diào)整中，國(guó)電電力投資電廠的電價(jià)有所提高，將部分抵消煤炭?jī)r(jià)格上漲對(duì)公司業(yè)績(jī)的負(fù)面影響，電價(jià)調(diào)整的積極作用將在公司2006年下半年的業(yè)績(jī)中反映出來(lái)。
從未來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r看，國(guó)電電力的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)前景良好。一方面，根據(jù)國(guó)電電力在建及擬建電源項(xiàng)目的投產(chǎn)計(jì)劃，2006年至2010年國(guó)電電力共將有約949萬(wàn)千瓦裝機(jī)容量陸續(xù)投產(chǎn)。另一方面，控股股東中國(guó)國(guó)電集團(tuán)公司已將國(guó)電電力定位為通過(guò)資本市場(chǎng)尋求發(fā)展的重要窗口和集團(tuán)公司完成全面改制的平臺(tái)；國(guó)電電力現(xiàn)有可控裝機(jī)容量836萬(wàn)千瓦，而2005年底中國(guó)國(guó)電集團(tuán)公司可控裝機(jī)容量3506萬(wàn)千瓦，兩者之差為2670萬(wàn)千瓦，為國(guó)電電力未來(lái)規(guī)模擴(kuò)張留下了較大的想象空間。
國(guó)電電力長(zhǎng)期以來(lái)高度重視增長(zhǎng)的質(zhì)量，對(duì)并購(gòu)和基建項(xiàng)目投資嚴(yán)格篩選，確保了股東權(quán)益、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)規(guī)模的協(xié)調(diào)發(fā)展。股改分置改革的實(shí)施，將為國(guó)電電力持續(xù)快速健康發(fā)展打開更為廣闊的空間。
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來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng)
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本文鏈接：解讀國(guó)電電力股權(quán)分置改革方案
http:m.mangadaku.com/news/2006-7/200672683949.html
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